一，引言：

2005年7月，到2006年5月，伦敦黄金市场黄金现货价格（简称黄金价格）从411美元/盎司，攀升到730美元/盎司。在大约10个月的时间里，黄金价格上涨了319美元/盎司，涨幅达77。6%。然而，从2006年5月12日，到2006年6月14日，大约一个月的时间，黄金价格从730。2美元/盎司快速下跌了187美元/盎司，到543美元/盎司，跌幅达25。6%。自2006年6月14日之后，黄金价格维持在大约560美元/盎司 —— 680美元/盎司之间波动到至今（参阅图1）。

图1：05年8月—— 07年2月23日，黄金价格波动
特征示意图（以日收市价格为基准）

尽管2006年一年中，黄金价格在宽幅震荡中仍然获得了大约119美元/盎司 （ 517 美元/盎司 —— 636 美元/盎司）的上涨幅度，然而，通过下表绘制的年K线图上，留下了一根平底阳实体带有将近94美元/盎司长度的上影线（起点价位在516。5；收市价位在636，最高价位位于730；而最低价位等于起点价位，516。5美元/盎司），既反映了在520附近的强力支持，同时显示了700附近价格顶端的沉重压力。

表1：黄金自1999年到至今，各年价格变化基本数据表

单位：美元/盎司
      
_开市价格_收市价格_顶点价格_最低点价格_净涨幅

1999年_288.3_289.0_342.2_251.9_0.7
2000年_287.5_268.4_327.0_261.85_— 19.1
2001年_261.85_279.2_300.85_258.2_17.35
2002年_278.4_351.25_355.25_276.6_72.85
2003年_349.85_416.10_426.7_315.2_66.25
2004年_414.8_437.5_459.3_370.5_22.7
2005年_437.8_514.5_551.2_409.3_76.7
2006年_516.5_636.1_730.2_514.5_119.6
2007年_638.2_缺_缺_缺_缺






最近一波中级（3 – 6个月）上涨走势，自2006年10月4 日低点，559。2附近开始，一直延续至今，已经运行了4个多月，大约20周。这一波涨势究竟还能够延续多久？是否有可能发展一波更为持久的长中期（6 – 18个月）上涨走势？今年的行情将具有哪些可能的发展特征？简而言之，今年，黄金是否仍然具有较好的投资前景，介入投资可能的最佳时机？将是本文着重展开讨论的问题。

[ 本帖最后由 sharkeater 于 2007-3-19 09:48 编辑 ]

二，分析与讨论

历史的看，自从70年代初，美国尼克松政府受到美元贬值的巨大压力时，宣布终结了二战结束前后布雷顿森林协议建立的金本位货币体制后的不到十年时间内，黄金价格从当时的36美元/盎司，在80年初攀升到大约870美元/盎司。在80年初前后，国际货币基金组织协议正式终结了黄金的货币功能。大部分西方国家中央银行开始逐步减少黄金储备，向市场抛售黄金，前苏联在80年代，也大量向市场抛售黄金换取其他硬通货货币。主要功能的转换，以及供大于求的不平衡关系，促使了黄金价格一轮长达20多年的下跌走势（参阅图2）。在21世纪初，黄金价格到达了大约250美元/盎司左右的低谷，甚至低于当时黄金本身的开采与营运成本价值。

负价值规律导致了供给的大量减少，供需关系以另一种方式，需求大于供给，再次失衡。在价值规律和需求大于供给的供需不平衡关系下，黄金价格在21世纪初，大约250美元/盎司建立双低底部后，展开了新一轮的上涨过程。
21世纪初开始到至今的一轮美元汇率贬值，对以美元计价的黄金价格这一轮上涨过程中，不断增添了新的动力；同时期，基础商品比如原油，铜，谷物，等，价格大幅上涨引发的通货膨胀，对黄金价格这一轮上涨更是起到了推波助澜的促进作用（参阅图3）。

图2：76年到至今，黄金价格波动月K线图

1）此报告完成在今年2月份。
2）本世纪黄金，石油，以及其它部分商品价格的上涨，国际流动资金过剩，也是重要的影响因素之一。

索罗斯日前向英国《金融时报》说：日元利率多年来处于零息水平，诱发对冲基金及私人基金拆入低息的日元，再把借款投放到海外市场，这种息差交易是导致环球资金过剩主要原因之一。情况暂末告一段落，但尚且受控，相信新兴市场经济仍然旺盛可扭转资金过剩情况。

所谓套息交易（Carry Trade）是指借贷低利率货币，如现阶段的日元与瑞郎的资金，然后买入澳元（高息货币），贵金属（黄金，钯，白金等），或者石油（各类其它商品）。套息交易可通过杠杆式融资，将收益或者利息差异放大数十倍。如果没有适当避险操作，套息交易将面临巨大汇率波动带来的高风险。



待续

表2 ：美元汇率以及一些基本原料价格，
与黄金价格近年来的变化情况

_99 – 01 价格_近期价格_     增长幅度（大约）_      本轮出现的最高价格及时间

玉米_大约175美元/吨    380 — 430 美元/吨     200%多_      434.4 美元/吨，2007年2月

铜_65 – 95美分/磅     250 — 300美分/磅   300 – 400 %_        415/420 美分/磅， 2006年5月

原油_10 – 20美元/桶     55 — 65美元/桶     400 – 600%               78美元/桶，2006年7月

美元汇率
（以美元指数计） 120_                83 — 85_           负 30 – 40 %_          最低汇率，80。39，2004年12月

黄金_250 – 300美元/盎司  640 — 680美元/盎司  200 – 250 %          730．2 美元/盎司，2006年5月


美元指数，是相对于欧元；英镑；等四种欧洲货币，以及日元与加元，一共六种货币通过加权（各成分货币在美元指数中所占的份额，比如，欧元，58%左右；日元，大约17%左右，等）体现的美元汇率 （此外，另有美元贸易加权指数，相对于主要贸易国家货币，含有的加权成分货币更多些）。从表二中可以看出，以美元计价的基本原料商品价格上涨幅度，大大高于美元指数的贬值幅度。由此推断出，在这一轮本世纪初前后开始的基本原料商品价格上涨过程中，美元指数加权成分货币，实质上也在进行贬值，尽管这些成分货币，比如欧元，相对于美元汇率在升值。

商品价格上涨，货币贬值，毫无疑问是通货膨胀的标志。而具有保值功能的黄金，其价格对此的自然反响 —— 上涨。

因此，本世纪初开始的这一轮黄金价格向上攀升，其内在的动力，不仅仅是来自于当初的价值规律和供需失衡，同时，也来自于通货膨胀，实质的世界硬通货货币贬值。

即使目前黄金价格基本满足其价值规律和供需关系相对平衡的制约，然而，高举不下的基本原料商品价格，将支持黄金价格继续维持在目前相对的高位；而，基本原料商品价格的再次回升，无疑将提供黄金价格进一步攀升的动力。

图3：黄金价格与原油价格的波动关联图

待续

金属铜与原油价格，自2006年5 — 7 月的顶点价格起，到今年一月份，经历了一次下跌过程。最大下跌程度，金属铜，为大约43%，而原油为大约36%。然而，在一个多月的时间里，这两种基础原料商品的价格，各自再次回升了大约20%（原油超过了20%；铜价格则还不到20%，但是，上周一周时间内，铜价格上涨超过了7%，价格回升势头迅猛）。

上述讨论与目前部分重要基本原料商品价格回升的趋向，意味着黄金价格在今后一段时期内，仍然存在着继续向上发展的动力来源。

也就是说，自2006年10月初，从大约560美元/盎司开始发展的一波中级上涨走势，存在着这样的可能性，在近期攀升在690美元/盎司附近受阻中止/终止后，后市仍然有可能再次向上延续，或者重新启动一波中级上涨走势的发展前景。


就长期来看，当商品受到一个时期内价值规律与供需平衡关系的制约时，其价格倾向于终止在原来方向上的运行，进入震荡整理的运行阶段，直到这个时期的价值规律与供需平衡关系再次被破坏，出现主导着下一个阶段运行方向的动力为止。

应该认识到，一些基本原料商品，比如原油，的价格中，常常由于国际地缘政治紧张局势，或者生产国国内社会动荡，辅以一部分不属于价值规律与供需关系制约的价格份额。这部分价格，也常常称之为风险溢价。同时，现阶段美国等一些发达资本主义国家的经济，已经进入，或者正在进入虚拟经济时代。大量的资本，从原来的实物产业链中游离出来，进入金融资产以及商品市场。由此，也常常在这些市场上，创造出一些虚拟的供需要求，从而影响真实的价值规律与供需关系对价格的制约。

一个时期，由于风险溢价与虚拟的供需要求产生的附加价格，可以看作是这个时期内价格的泡沫。市场与参与人所谓的不理智，以及投机行为，常常会放大泡沫价格的程度。可是，一旦这些因素（基本）消失以后，价格将倾向于反映这个时期内较为真实的价值规律与供需关系。

正因为上述原因，任何特定的时期，即使价格反映，或者基本反映了当时真实的价值规律与供需关系，也会在一定的区域内进行波动。各种因素造就的价格在一定区域内的波动，常称之为价格的震荡整理阶段。其实质也就是价格对原有趋势发展过程中造就的泡沫价格进行消除与修正的阶段。一个长期发展的价格波动趋势（数年，或者数十年），在途中有多次这样的运行阶段；价格运行趋势发生转换前，也常常以这样形式过度。这个震荡整理阶段，价格波动的幅度取决于前期趋势发展过程中到当时，其泡沫价格在价格中的份额。

根据2005年中国黄金年鉴，在当时，黄金的开采与营运平均成本价格大致是450美元/盎司。这个平均成本价格，加上大致10 – 20 % 认可的盈利溢价，可以看作为是黄金在当时合理的虚拟价值。然而，黄金价格在2005年，自410/450美元/盎司区域，展开了一波快速上涨走势，到2006年5月份不到一年的时间内，价格到达了大约730美元/盎司附近。 这一段时期黄金价格的攀升，除了部分来自于供需不平衡关系之外，通货膨胀；风险溢价；以及虚拟需求导致的价格泡沫占据了主要部分的份额。

为此，当美联储开始中止连续18个月的货币紧缩政策，意味着通货膨胀在经济发展中风险期待减弱时，随即触发了黄金价格进行修正。初期的修正阶段标志着快速，猛烈的行为特征，价格一度在2006年6月，大约一个月的时间内，回落到543美元/盎司。 价格回落的程度，以2006年5月份到达的顶点价位，730。2为基准，达到了大约26%。此后，价格向上反复到676美元/盎司后，再次回落在560美元/盎司附近得到承接，并且在此产生了一波中级上涨走势运行到2007年2月底。

黄金价格就2006年5月份顶点730。2美元/盎司附近开始回落到至今的波动，其特征，可以归属为价格震荡整理的阶段 （参阅图4）。

图4：黄金价格月K线图反映的这一轮价格上涨
的波动行为特征示意图

从图4中还可以得到以下的信息。 月图布林带中轨，也是20个月价格平均线，在这一轮黄金价格自2001年初从250/260区域开始的上涨趋势初期（从2001年4月份到2005年5/6月份开始快速拉升前的运行阶段），给与这个时期各个阶段价格的回落修正很好的承接支撑，基本上等同于这个时期，价格上涨趋势的支撑线。粗略的形象比拟，这根20月均线，可以看作是这个时期，黄金在不同阶段的价值。

自2005年5/6月起，价格展开了快速上涨运行，价格与该均线之间的距离，也迅速拉开。产生了这根均线与价格的大幅乖离。按价值规律，价格中其他促使价格偏离价值的因素减弱后，远离价值的价格应该向价值附近靠拢 —— 黄金价格在2006年5月份开始向下修正的实质原因； 并且，在这个过程中，由于市场与价格波动的行为特征，价格常常在相反的方向上偏离价值，从而，形成价格在价值附近的价位区域震荡波动一段时间，最终形成新阶段价值以价格的体现形式。

从上述这一个基本观点出发，推测价格应该在这次从顶点价位，大约730。2美元/盎司附近的回落修正过程中，再次测试月图布林带（20， 2）中轨，即20月均线，的支持。并且，价格很可能在月图布林带（20， 2）中轨，或者20月均线，附近上下震荡波动一段时间。

结合这一基本观点衍生出来的推断，从趋势发展的角度来看，这一次回落修正将确定趋势发展过程中，中途这一个阶段的底部价格区域，或者说，确定趋势后市价格继续发展，新的支撑线角度。

从而，上述的讨论，结合月图价格发展的现状，可以得到如下的几点定性推断：
1）_这一轮从2001年4月份，大约250/260区域开始，价格向上发展的长期趋势，很可能仍然将在目前阶段的修正完毕后，继续延续下去；
2）_目前的价格自2006年5月份顶点730。2附近开始的修正阶段，很可能还没有运行完毕，后市，自2006年6月份低点，543美元/盎司附近开始向上反复过程运行完毕后，还将有一次向布林带中轨附近的回落过程；
3）_价格在这一波自2006年5月份顶点730。2附近开始的修正阶段中后期，将再次测试2006年6月份，以及10月份到达的低点，543/560附近的价位。


自2006年3月10日低点，533。7美元/盎司到2006年5月12日顶点，730。2美元/盎司的上涨阶段，比较合适的看作是充当某一个上涨波段中的第五浪。这一个第五浪，相对于前面各阶段的上行部分，不仅仅表观上其上行幅度明显加长，同时，其内部的局部修正阶段短促与窄幅，符合延长浪的表观波动特征。

Frost and Prechter 通过对美国蓝筹股市 DJIA， 超过20年的小时图检查，归纳出趋势发展过程，中途运行波段中第五浪出现延长浪，随后的修正阶段中价格波动特征 （参阅他们的著作《Elliott Wave Principle》第二章）。Frost and Prechter 确信，中途运行波段中第五浪出现延长浪，随后的修正阶段中价格波动特征（参阅图5）将是：
1）_快速，迅猛地回落；并且
2）_回落中（至少是第一阶段），将在前面延长的第五浪中的第二分浪低端寻得承接的价位区域。
3）_有时，将在延长第五浪中的第二分浪底端附近终结延长第五浪后的修正波动，有时，仅仅是该修正波动中的第一分阶段，所谓的浪A，终结在那里。而整个修正阶段，将在延长第五浪的起点附近终结。

他们认为，尽管可供对照的实际例子不是很多，但是延长第五浪后的修正阶段中的浪A，终结在延长第五浪中的第二分浪底端附近这个波动特征的精确性是出乎意料地值得引人关注（“…the precision with which A waves have reversed at this level is remarkable ” ——  Frost and Prechter 《Elliott Wave Principle》第二章中“Behavior Following Fifth Wave Extensions” 一节 ） 。

图5：Frost and Prechter 的发现 —— 价格在趋势发展中，
中途运行波段中第五浪出现延长浪，随后
修正阶段中价格的波动行为特征

图5示意中，绿色线与橄榄色线分别示意了他们提及的两种有时 可能性。其中，橄榄色线示意的情况意味着：当价格在修正的初期阶段，终结在前面延长浪中的第二分浪时，随后价格的翻转存在着超越回落前顶点的波动趋向。然而，随后的再次回落，将产生新低点，在延长浪的起点附近实行运行方向的翻转。由此，产生不规则平台修正形态中的扩张性平台修正形态。

检查日图（参阅图6），黄金价格自2006年5月12日顶点，730。2附近回落时的波动，应该不难得出这样的结论 —— 这阶段价格回落波动非常吻合上述Frost and Prechter 描述的波动行为特征。

自2006年3月10日低点，533。7美元/盎司到2006年5月12日730。2美元/盎司的上涨阶段，假定为上涨途中某一个波段/分波段中的第五浪，并且这个第五浪具有延长浪特征，是合适的。

图6：日K线图 —— 黄金价格自730。2附近开始回落，
快速，猛烈，并且在前面上行阶段中第二分浪
低端得到承接的初期修正行为特征图示

价格自2006年5月12日在730。2附近见顶，随后价格修正的波动行为吻合Frost and Prechter 的发现。这一结论，将衍生出两个非常有用的推断：
1）_这一轮黄金价格自2001年初从250/260区域开始的长期上涨趋势，还没有运行完毕——遥相呼应上述根据月图讨论得出的结论之一； 以及
2）_自730。2美元/盎司附近开始的修正阶段中的波动框架 —— 或者将产生锯齿形修正形态，或者将产生扩张性平台修正。

结合Elliott’s 波浪理论中的相关指导准则 （参阅 Frost and Prechter 《Elliott Wave Principle》，第10版，第89 — 90 页，2005年）即：
1）_锯齿形形态修正过程中，价格的反弹不超过初期回落阶段幅度的90%，通常为初期回落阶段幅度的50% —— 78。6 （0。618的平方根）% / 80。9% 之间；
2）_扩张性平台修正过程中，价格的反弹将超过初期回落阶段幅度的105%

可以推测：自2006年6月14日低点，543美元/盎司附近开始的反弹，将可能在690 —— 695区域，或者以下终止；或者在反弹中，当价格超过711。5美元/盎司，则意味着反弹目标有望到达740美元/盎司以上。

全面考察价格自730。2开始的修正波动（参阅图7），
1）_可以得出如下的结论，即：
从676。0 附近开始，到559。2/560。2附近的回落，直观上与Frost and Prechter 的发现示意图中的浪 (C) 落点不吻合；也不符合Elliott’s 波浪理论中的相关，向下修正时锯齿形修正形态中要求浪 (C) 的落点不高于浪（A）最低点的指导准则；并且在细节上，不存在浪 (C) 必须要求的任何形式的五浪结构。 因此，自559。2/560。2 开始的攀升不是恢复的新的上涨过程，而是从属于自730。2开始的修正过程中某一阶段。因此，后市价格仍然存在回落到543以下的波动前景。

2）_可以作出如下的推测，即：
a)_如果在图示粗红色线表示平行上涨通道下轨以上附近，大约640。0上下，终止从688。8附近开始的回落，则价格还将发展一波类似于 601。5 —— 688。8 上涨小波段的上行走势，从而，从559。2/560。2开始的上涨走势，将产生收敛性的倾斜三角形上涨形态，作为自543附近引发的反弹走势中第三阶段。

b)_连接543。0与559。2两个低点连线，可以视作为自543附近开始的反弹上行走势中的底部支撑线（图中绿色线所示）。 这根支撑线还没有被触及。如果，价格从688。8附近开始的回落，在这根支撑线上下终止，则价格自676。0附近开始的回落，将产生不规则平台修正形态中的顺势性平台修正形态。从而，意味着价格还将再次向上发展一波对应于，543。0 —— 676。0 类似的上涨走势，作为自543。0开始的反弹过程中的浪 C，具有五浪上涨结构。并且将产生，具有不低于676。0，有望到达711附近，或者超越740的价位目标。之后，在大幅向543以下回落。

c)_如果，目前从688。8附近开始的回落，有效击穿上述的底部支撑线，则这一波从688。8附近开始的回落，很可能将是从730。2附近开始的修正过程中第二次回落修正走势，即Frost and Prechter 的发现示意图中的浪 （C ）。目标价位将在543。0以下，在前面延长浪起点，大约533。0附近。之后，将再次重组升势，延续自2001年4月份低点253附近开始的长期上涨走势。

图7：黄金价格自730。2开始到07年2月28日
的修正波动日K线示意图

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