21世纪经济报道


从伦敦到上海，从东京到纽约，全球的金融市场都在静候格林斯潘将历史翻到新的一页。

　　美国时间6月30日下午，这位美国中央银行——联邦储备委员会的主席，几乎不可能不调高利率，将联邦基金利率的目标值由1%提高25个基点，至1.25%。

　　联邦基金利率是存款机构将在美联储的存款借给其它存款机构的隔夜拆借利率。美联储为联邦基金利率设定目标值，并通过公开市场操作、再贴现等手段来维护。这是市场最重视的参考利率。

　　这也将是美国四年来的第一次加息。由于网络股泡沫破灭及“911”事件，2001年1月至2003年6月，格林斯潘一共进行了12次降息。去年6月25日，联邦基金利率由1.25%调至1%，为46年来的最低点。

　　美联储的公开市场委员会(FOMC)将于6月29～30日开会，并极有可能在会后宣布升息，此后还将开展一系列的加息行动，令美国进入新一轮利率上升周期。全球金融市场也因此迎来一个新时代。

　　全球市场闻风而动

　　全球金融市场已理所当然地预期美联储会下周升息。事实上，只有格林斯潘不加息，或加息幅度超过25点，才会成为真正的新闻。

　　我们不妨看各地市场的态度。

　　伦敦。LIBOR(伦敦同业拆放利率)的3个月美元，从去年7月至今年4月一直在1.15%左右徘徊，但今年4月份起陡然上行，短短2个月升至目前的1.59%。

　　上海。一位中资银行交易员说，他已经不买入美国国库券。因为美国国库券的价格已经反映了利率上升25个基点的预期，价格正在下降。不过，他还是决定等到加息消息公布后再介入市场。万一美联储加息50点，国库券价格还要跌。上一周，美国国库券市场的日均交易量也降至4900亿美元，而前一周为5880亿美元。市场持观望态度。

　　新加坡。花旗银行的交易员陈爱鸿表示，受美国可能升息的影响，美元兑新加坡元的汇价为1.71，已从今年一季度的低点回升至去年11月份的水平。今年一季度，陈爱鸿看到所有的对冲基金都卖美元，但现在不是了。

　　芝加哥。芝加哥交易所(CBOT)专门开辟专栏，报道期货市场对美联储加息的预期。6月23日闭市时，市场一致认为，美联储会在6月30日加息。其中，加息25点的可能性是92%，加息50点的可能性是8%。

　　虽然格林斯潘是全球金融市场最具分量的人物，但是，在市场一致认为美国会加息的情况下，与市场作对显然不明智。

　　瑞银集团(UBS)亚太首席分析师安德森(Jonathan Anderson)说，“格林斯潘的策略可能是，不与市场预期相左。如果市场一致预期会升息25个基点，而格林斯潘不升息，很可能会干扰市场。所以非常非常有可能，格林斯潘将利息调高25个基点。”

　　至于加息的幅度，安德森认为，加息50个基点会有问题。因为加息有两个效果，一是实际效果，这并不很重要，真正重要的是市场的预期，如果市场预期升25个点，实际上升50点，市场马上会受冲击，比如债券市场又会下跌。“我想美联储不想看到这些，而是想看到市场平稳过渡。”

　　除了升息25点的共识，华尔街还普遍相信，格林斯潘的加息会是一连串的行动，美国联邦基金利率在今年末将调高至2.25%。

　　在上一轮的加息周期，即1999年6月30日～2000年5月16日，格林斯潘在一年内进行了六次升息，将联邦基金利率从4.75%拉升到6.50%。

　　6月30日之后，美联储的公开市场委员会在年内还将开四次会，分别于8月10日、9月21日、11月10日和12月14日。加息决定一般在这些会后做出。当然，如果情况特殊，美联储可能召开特别会议议息，但并不多见。

　　安德森预计，到2005年末，美联储将升息250～300个基点，即联邦基金利率达到3.5%～4%的水平，相当于2001年8月“911”事件前的水平。

　　谢国忠的警告

　　当资金的价格发生变化后，资金的流向也将发生变化。

　　在近期的一篇文章中，摩根士丹利亚洲首席经济师谢国忠警告，美国升息后，资金会大规模地撤离亚洲，亚洲国家的外汇储备可能会急剧减少。

　　谢国忠认为，过去三年，由于美联储将利率保持低位，而对中国经济的美好憧憬又令亚洲充满魅力，大量的资金流向亚洲。如今，随着美联储调高利率，中国经济降温，回归性的调整刚刚开始，大量资本会流出。他预计，这一调整将持续12～18个月，亚洲的外汇储备可能会减少3500亿美元。

　　按他的推算，亚洲的2.2万亿美元外汇储备中，投机性资金的流入占了7000亿美元，届时这些资金将流出。但由于新增贸易顺差、资本流入的对冲，外汇储备约减少3500亿美元。

　　一个证明投机性资本存在的重要证据是，从2002年年初开始，亚洲外汇储备的增加数字超过贸易盈余的数字。2002年一季度～2004年一季度，亚洲所有的外汇储备大增10290亿美元，而贸易盈余只有4060亿美元。其中，日本占了新增额的42.7%，中国占了26.5%。但在2002年之前，这完全是一个相反的故事。1982年～2001年，亚洲贸易盈余是1.8万亿美元，而亚洲外汇储备只增加了1.1万亿美元。

　　中国也有相似的故事。去年上半年，中国外汇储备增加了600亿美元，而经常项目和资本项目加起来只增加了330亿～350亿美元。中国惊呼“热钱”涌入。

　　过去10年，贸易顺差与外国直接投资相加的数字，总是大于增加的外汇储备额，这表示中国的外汇有一部分流进来，但还有一部分滞留海外。但2002年下半年起，尤其是四季度，这种情况明显扭转，且在2003年急剧加速。

　　业内人士分析，所谓的这些投机性资金(即“热钱”)，实际上是亚洲的钱回家所致，中国的“热钱”也只是以前滞留在海外的钱回家。

　　“从某种意义上讲，这是对的。”谢国忠说，从2001年四季度至2004年一季度，中国外汇储备增长了2730亿美元，其中一半是国内人自己的钱，包括中国的银行减少了净外国资产，中国家庭不再聚集外汇存款。另一半，可能来自海外的中国人投机中国的货币和地产。

　　但是，本国居民的钱并不意味着它不是投机的。这些资本背后的动因，还是从资产升值中获利，一旦对亚洲资产的预期改变，或美联储提高利率，这些资本就会离去。

　　另外，全球基金和其它资本的重新分布，以及对冲基金的对冲交易，是资本流入的相当一部分。谢国忠估计，前者占1／3，后者占15%～17%。两者均不是长期资本。在谢看来，国际基金大规模地提高亚洲的权重，基于看好中国，但这种乐观忽视了中国在新一轮趋势成型前会周期性地过度扩张，当中国冷却经济，全球基金遂调低亚洲权重。

　　谢国忠提醒外汇储备下降会带来负面作用。“额外的贷款创造停止或下降，许多在宽松的银根环境下已开工的项目没有足够的资金完成。结果资产负债压力会加剧，信用事件产生，结果经济会很快下降。”

　　瑞士信贷第一波士顿亚洲首席经济师陶冬也持部分相似的观点。他说，热钱进来必须要有一个地方走，流入中国的热钱基本都在房地产，一旦调控措施出台，房地产不如过去那么稳赚钱了，那么热钱进来没着落，所以会往外走。

　　但安德森不同意谢国忠的大胆预测，他认为亚洲除了日本，没有非常巨大的、流动性好的资本市场，因而资金的来去并没有那么自由。

　　仁者见仁。至少经济学家讨论的话题已经不再是热钱流入，而是热钱流出了。

人民币只要有贬值的压力对中国就有好处.

很有价值的文章，谢谢版主！

引用:

Originally posted by 胡夫 at 2004-6-27 12:56 PM:
人民币只要有贬值的压力对中国就有好处.

这，好象不是一句话能说的清的，中国东西部经济差距很大，现在又过热，要降温。不知到底怎样才有好处？

1、可是，在美联储加息后，亚洲也会加息。
2、中国的热钱并没有上面数字看上去那么大，有很大部分是国内银行的贷款，考虑乘数效应，这一块并不小。另外一块是以外资企业对外债务的形式流入的，中国的外汇管制可以确保这些资金并不能很迅速地流出

我想对中国的影响应该要小一些。
    基于流入中国热钱的目的来考虑，一是人民币升值的预期，二是看好中国的经济发展前景。这两个方面是主导因素。
    人民币升值的预期并没有实际减弱，人民币已经在亚洲显现出强势货币的影子，而且人民币与美元挂钩，对于投机基金来说还够不成改变其决策的必要条件（至少在美元加息周期初期）。
    再看这一轮中国的宏观经济政策的调整，这次调整的重点是一部分过热的行业，目的是避免重复建设，提高资效比，使宏观经济在一个良性的，相对平稳的环境中持续性增长。对于投资中国做实业的人来说，是利好，一定程度上减少了投资风险。
    以上是我对在中国热钱的粗浅看法，跟国际外汇市场波动关联性小。

以上是我个人的观点，只是概述。具体分析，可以再讨论！

[ Last edited by hp631 on 2004-6-27 at 10:05 PM ]

人民币只要有贬值的压力对中国就有好处.這是主張人民币升値的美国不願看到的。伹外资企业对外债务的形式流入的放慢或変向流出，対中国可能是一種報服行為的摸索。明年底該有結論性答案。中国的外汇管制為了确保这些资金不能很迅速地流出、須付出髙于以往的代价。